목차
1. 들어가며: 놀라운 가격 퍼포먼스를 보여주고 있는 아비트럼 계열 토큰들
2. 아비트럼 DEX 전쟁의 서막
3. 그 가운데 눈에 띄는 성장세를 보여주고 있는 카멜롯
4. 카멜롯, 아비트럼의 수도로 자리매김할 수 있을까?
4-1. 프로토콜: 락(lock)과 인센티브를 적절히 활용하여 유동성을 안정적으로 관리
4-2. 토크노믹스: $xGRAIL 매커니즘을 통해 기존 DEX코인의 문제점들을 해결하고 유통량을 효과적으로 조절
5. 리스크포인트도 존재하나, 개선 가능할 것으로 예상
6. 맺으며
1. 들어가며: 놀라운 가격 퍼포먼스를 보여주고 있는 아비트럼 계열 토큰들
최근 아비트럼에 대한 시장의 기대감이 높아지면서 $GRAIL, $ARBINU, $RDNT, $MAGIC, $GMX, $GNS와 같은 아비트럼 계열 토큰들의 가격이 시장을 크게 아웃퍼폼하고 있다. 필자는 이전에 옵티미스틱 롤업(OR)의 성장 가능성에 대해서 ‘옵티미스틱 롤업, ZK 롤업이 발전해도 여전히 성장할 수 있을까?’ 리포트에서 다룬 바 있는데, 아비트럼은 OR 중에서 가장 안정적인 성장세를 보여주고 있어 더욱 주목 받고 있는 것으로 판단된다. 인센티브 프로그램 종료 직후 활성도가 급락한 옵티미즘과 달리 GMX, GNS, TreasureDAO와 같은 탄탄한 서비스로부터 발생하는 아비트럼의 트랜잭션 수 증가 추이가 이것을 증명한다. 이처럼 아비트럼 체인의 성장성이 기대되는 가운데 가격 상승률이 특히 눈에 띄는 프로젝트가 하나 있는데, 바로 오늘의 주인공이자 아비트럼의 네이티브 DEX인 카멜롯(Camelot, $GRAIL)이다.
2. 아비트럼 DEX 전쟁의 서막
카멜롯을 본격적으로 살펴보기에 앞서 우선 아비트럼 DEX 시장 현황을 파악해보자. 현재 아비트럼 TVL는 약 $1.5B 수준으로 이더리움 L1의 5%, 전체 블록체인 중 4위, L2 시장의 50%를 차지하고 있는 상황이다. 디파이 생태계 내부를 살펴보면, GMX가 전체 TVL의 1/3 가량을 장악하고 있으며 유니스왑 ($112M), 스시스왑($111M), 그리고 커브($78M)와 같이 이더리움에 뿌리를 둔 멀티체인 AMM DEX들이 그 뒤를 잇고 있다. 90D 누적 거래량으로 봤을 때는 유니스왑과 스시스왑의 거래량의 압도적으로 높기는 하나 (아비트럼 전체 스왑 거래량의 89%를 차지), 신생 아비트럼 네이티브 DEX인 Zyberswap과 카멜롯이 real yield와 인센티브를 내세우면서 TVL이 무서운 속도로 치고 올라오고 있으며 2최근 주 사이에 이들과 유니, 스시간 격차가 많이 좁혀졌다 (카멜롯 TVL은 2주 만에 +186% 상승하였다). DEX별 TVL이 대동소이하다는 점, 나아가 아비트럼 TVL 자체도 성장 여력이 많이 남아있다는 점 고려 시 신생 DEX vs. 기존 멀티체인 DEX간 전쟁은 이제부터 본격적으로 시작될 것으로 판단된다.
3. 그 가운데 눈에 띄는 성장세를 보여주고 있는 카멜롯
카멜롯은 아직 개척되지 않은 아비트럼이라는 땅 위에서 괄목할 만한 성장세를 보여주고 있다. 특히 카멜롯은 TVL만 상승하고 있는 Zyberswap과 달리 TVL, 거래량, 그리고 유저 수가 동반 상승하고 있다는 점이 주목할만하다. 우선, 카멜롯은 11월 정식 런칭 이후 불과 3달 만에 TVL $65M을 달성하여 유니스왑 TVL의 50% 이상 따라잡는데 성공하였다. 토큰 비중을 살펴보면 $USDC($19M), $WETH($18M), $GRAIL($7M) 순으로 비중이 높은데, 이를 통해 예치 자산 풀이 신생 DEX치고는 건전한 편임을 확인할 수 있다.
카멜롯 누적 거래량은 $300M을 돌파하였다. 이는 물론 유니스왑, 스시스왑 등 대형 DEX과 비교하면 초라한 수치이기는 하나, 거래량이 최근 1달 동안 기하급수적으로 증가하고 있다는 점은 분명 주목할만하다. 무엇보다 스왑 수수료 측면에서 비교해보면 카멜롯 일일 수수료 매출은 +$100K를 기록하여 스시스왑, GMX, 유니스왑에 이어 4위까지 올라온 상황이다. GMX가 AMM이 아닌 파생상품 DEX라는 것을 감안하면 사실상 카멜롯은 AMM DEX 중 매출 측면에서 3위인 셈이다.
4. 카멜롯, 이대로 아비트럼의 수도로 자리매김할 수 있을까?
필자는 카멜롯이 이처럼 주목 받고 있는 이유는 1) 불명확한 토큰 유틸리티, 급격한 TVL 이탈 가능성 등 기존 DEX가 지닌 문제점들을 개선했고 2) 이해관계자(프로젝트, 투자자, 유동성 제공자)들이 모두 만족할만한 구조를 구축했기 때문이라고 판단된다. 지금 카멜롯의 프로토콜과 토크노믹스 구조를 각각 살펴보자.
4-1. 프로토콜: 락(lock)과 인센티브를 적절히 활용하여 유동성을 안정적으로 관리
AMM V2
카멜롯 AMM V2 프로토콜은 유연성과 효율성에 초점을 맞춰 1) Dual-liquidity type과 2) Dynamic directional fees를 도입했다는 것이 특징이다. Dual liquidity type은 유동성 페어의 종류에 따라 가격 모델이 결정되는 구조로, 변동성이 있는 토큰 페어(예: ETH-USDC)의 경우 UniV2 모델인 x*y=k를, 스테이블 페어(예: USDC-USDT, ETH-stETH)의 경우 Andre Cronje의 솔리들리(Solidly) 모델인 x^3y + y^3x = k를 따라가도록 설정되어 있다. 이처럼 dual liquidity type은 LP(Liquidity Provider)의 성격에 따라 price curve를 다르게 설정할 수 있다는 것이 장점이다.
Dynamic directional fees는 유동성을 제공하는 프로젝트가 자체 니즈와 시장 상황과 따라 유동성 페어의 스왑 수수료를 탄력적으로 설정할 수 있도록 해주는 기능이다. 이에 따라 프로젝트는 페어마다 수수료를 다르게 설정하는 것은 물론 페어 내 매수/매도 수수료도 상이하게 설정할 수 있다. (예: ETH-USDC페어 매수 수수료 0.05% / 매도 수수료 0.2%).
Staked Positions (spNFT)
카멜롯에 유동성을 제공하면 spNFT (유니스왑의 LP토큰과 유사)를 수령하게 된다. spNFT를 보유하고 있으면 여느 DEX와 마찬가지로 해당 유동성 풀에서 발생하는 스왑 수수료를 분배 받을 수 있는데, 카멜롯의 경우 전체 스왑 수수료의 60%를 LP들에게 제공한다.
spNFT는 락(lock)이라고 하는 한 가지 흥미로운 기능이 추가되어 있는데, 이는 토큰을 원하는 기간 동안 락업함으로서 lock multiplier를 적용 받아 추가적인 보상을 노릴 수 있는 인센티브 장치를 뜻한다. 신생 DEX의 고질적인 문제점은 예치 자산이 쉽게 모이지도 않을 뿐더러 모인다고 해도 더 높은 수익을 제공하는 대안이 새로 생겨나면 LP들이 순식간에 썰물처럼 빠져나간다는 것인데, 카멜롯은 LP토큰에 락 기능을 추가함으로써 해당 문제점을 개선할 수 있는 장치를 마련한 것이다. 추가 보상은 기본적으로 $xGRAIL 80%, $GRAIL 20%의 형태로 제공되며 락업 기간이 길수록 적용 승수도 높아진다.
Nitro Pool
카멜롯은 여기에 그치지 않고 Nitro Pool이라고 하는 인센티브 스테이킹 풀을 추가하여 카멜롯에 유동성을 제공할만한 또 다른 유인책을 마련하였다. Nitro Pool은 spNFT 홀더들에게 추가 인센티브를 제공하는 스테이킹 풀이다. Nitro Pool마다 구체적인 참여 조건이 존재하며 해당 조건에 따라 APY가 결정된다 (예: 6개월 이상 락업된 spNFT를 100개 이상 보유할 경우에만 예치 가능하며 예치 이후 2023년 x월 x일까지 언스테이킹이 불가함). Nitro Pool은 카멜롯 및 검증된 프로젝트가 출시한 풀과 커뮤니티에서 출시한 풀 총 두 가지 종류로 나뉜다. 현재 카멜롯에는 GMX-USDC, JONES-USDC, UMAMI-USDC 등 총 17개의 Nitro Pool이 존재한다.
4-2. 토크노믹스: $xGRAIL 매커니즘을 통해 기존 DEX코인의 문제점들을 해결하고 유통량을 효과적으로 조절
$UNI, $CAKE, $DYDX 등 기존 DEX코인은 거버넌스 기능 외에는 별다른 유틸리티가 존재하지 않아 거래소의 성과가 토큰의 가치 상승으로 직결되지 않는다는 문제가 있는데, 카멜롯은 $xGRAIL 매커니즘을 통해 이러한 이슈를 해소하고 $GRAIL 유통량을 효과적으로 조절하고자 한다.
카멜롯은 $GRAIL과 $xGRAIL 두 가지 토큰이 존재한다. $GRAIL은 카멜롯의 네이티브 토큰으로, $xGRAIL로 변환할 수 있다는 것 외에는 아무런 유틸리티가 없다. $xGRAIL은 $GRAIL과 1:1의 교환가치를 가진 에스크로 거버넌스 토큰으로, $GRAIL과 달리 유동화가 불가능한 대신 $xGRAIL 플러그인(plugin)에 접근할 수 있다.
$xGRAIL 플러그인을 통한 토큰 유틸리티 개선
플러그인은 xGRAIL 컨트랙트와 연결된 스마트 컨트랙트로, 현재 1) 배당 2) 일드부스터 3) 런치패드 기능들로 구성되어 있다. 새로운 기능들은 거버넌스 투표만 통과한다면 언제든 추가 가능하다.
- Dividend (Real Yield 제공): $xGRAIL을 배당 풀에 예치할 경우 DEX서 발생하는 스왑 수수료의 22.5%를 배당 받을 수 있다. 배당 수익은 예치한 $xGRAIL 비중에 비례하며 분배 금액은 epoch (7일) 단위로 계산된다. 2월 14일 기준 총 9,519개의 $xGRAIL이 배당 풀에 예치되어 있으며 실시간 APY는 약 16.4%이다. 같은 날 24H 스왑 수수료가 약 $120K였으니, $xGRAIL 홀더들의 일일 배당 수익은 토큰 1개당 약 $2.8 정도 발생한 셈이다. $xGRAIL을 Dividend 풀에서 꺼낼 경우 0.5% 수수료가 발생한다.
- Yieldbooster (spNFT 보상 극대화): LP가 $xGRAIL을 spNFT(LP토큰)에 할당할 경우 추가 수익을 획득할 수 있다. Yieldboost 이용 시 수익률은 최대 150% (x2.5)까지 증가할 수 있으며, 수익 계산 공식은 아래와 같다. 마찬가지로 $xGRAIL을 yieldbooster 풀에서 꺼낼 경우 0.5% 수수료가 발생한다.
- Launchpad (우선권 제공): 런치패드는 신생 프로젝트들의 초기 유동성을 카멜롯 DEX로 손쉽게 끌어올 수 있을 뿐더러 이를 이용해 트레저리 스왑, 에어드랍 등 다양한 협업 가능성을 열어준다는 측면에서 특히 기대가 되는 기능 중 하나다 (아래 스크린샷 참고). $xGRAIL 홀더들은 기본적으로 카멜롯 런치패드서 상장을 진행하는 신생 프로젝트 토큰에 대한 매수 우선권 및 할인을 적용 받을 수 있다. 그러나 카멜롯은 이 밖에도 런치패드를 이용하여 홀더들에게 다양한 방식으로 부가 혜택을 제공하고 있는데, 일례로 Nitro Cartel은 카멜롯에서 상장하는 기념으로 $xGRAIL 홀더들에게 $TROVE 총 물량의 1%를 에어드랍할 것이라고 발표한 바 있다.
런치패드는 아비트럼에 정착하고 싶어하는 신생 프로젝트들에게 편리한 자금 모집의 수단이 될 수 있으며, 이는 아비트럼 생태계 전반의 성장에 기여하는 동시에 카멜롯의 성장을 촉진시키기도 한다. 프로젝트들이 런치패드를 이용하면 카멜롯의 TVL과 매출도 함께 증가하게 되고, 이로 인해 카멜롯의 인지도가 상승하게 되면 프로젝트들이 카멜롯에 온보딩할만한 유인이 더욱 증가하는 플라이휠 효과가 발생하기 때문이다. 필자는 궁극적으로 카멜롯이 런치패드를 활용하여 단순 AMM DEX가 아닌 플랫폼으로 진화할 가능성도 있다고 판단된다. 한편, 올해 상반기 런치패드 스케줄은 다음과 같다:
락업&소각을 통한 유통량 조절
카멜롯은 락업 및 소각 매커니즘을 도입하여 $GRAIL 유통량을 조절하고 있다. $GRAIL은 아래와 같이 두 가지 방법으로 소각이 진행되며, 2월 16일 기준 누적 $xGRAIL 소각량은 783개(약 $2.3M)에 달한다.
- $xGRAIL → $GRAIL: $GRAIL은 언제든 $xGRAIL로 변환 가능하지만, 반대로 $xGRAIL을 $GRAIL로 다시 변환하려면 베스팅(vesting) 기간을 거쳐야 한다. 베스팅 기간은 최소 15일부터 최대 6개월까지 설정할 수 있으며, 베스팅 기간이 짧을수록 패널티가 가중되어 상환 받을 수 있는 $GRAIL 개수가 적어진다. 예를 들어, 베스팅 기간을 15일로 설정할 경우 1:0.5 교환 비율이 적용되며, 6개월로 설정할 경우 1:1 교환 비율이 적용된다. $xGRAIL → $GRAIL 변환 과정에서 프로토콜이 패널티로 가져가는 물량은 모두 소각한다.
- 스왑 수수료: 스왑 수수료의 12.5%는 자동으로 소각된다.
5. 리스크포인트도 존재하나 개선 가능할 것으로 예상
이처럼 카멜롯은 독창적인 프로토콜과 토크노믹스 구조를 통해 기존 DEX의 문제점들을 개선했다는 측면에서 높은 성장 가능성을 보유하고 있으나, 여전히 리스크 포인트가 없는 것은 아니다.
높은 $GRAIL 의존도
2월 15일 기준 토큰별 스왑 수수료 비중을 살펴보면 $GRAIL-$USDC 페어에서 발생하는 수수료 및 거래량이 가장 높으며 $GRAIL 전체 TVL 중 $GRAIL-$USDC 토큰 페어가 차지하는 비중도 가장 높다는 것을 확인할 수 있다.
카멜롯이 신생 DEX라서 이러한 현상이 발생하고 있는 것이라고 추측하여, 서비스 출시 초기 뱀파이어 공격을 통해 유니스왑을 위협하였던 스시스왑의 거래 지표 추이를 살펴보았다. 결과적으로, $GRAIL만큼은 아니지만 스시스왑 또한 초기에는 자체 토큰 $SUSHI의 TVL 및 거래량 비중이 10~20% 수준으로 꽤 높은 편이었으나 시간이 지남에 따라 점차 줄어들었다는 것을 확인하였다. 이러한 점을 비추어봤을 때, 카멜롯도 마찬가지로 시간이 지남에 따라 $GRAIL에 대한 의존도는 점차 줄여나갈 수 있을 것으로 예상된다.
높은 인플레이션
$GRAIL의 3년간 연환산 인플레이션율은 47.7%로 높은 편에 속한다(아래 그림 참고). 그러나 앞서 설명했듯이 카멜롯은 $xGRAIL 락업과 소각 매커니즘을 도입하여 오버행 리스크를 일부 상쇄하였으며 $xGRAIL에 대한 수요가 증가할수록 해당 리스크는 더욱 줄어들 것으로 예상된다. 2월 16일 기준 $xGRAIL 개수는 17,659로, $GRAIL 총 발행량(100,000개)의 17.6%에 달한다.
낮은 CEX 상장 가능성
마지막으로, $xGRAIL은 홀더들에게 배당 수익을 안겨주기 때문에 증권형 토큰으로 분류되어 코인베이스, 업비트 등 각국 주요 CEX에 상장하는 것이 쉽지 않을 것이다. 다만, $GMX가 바이낸스, OKX, Huobi 등에서 상장했듯이 $GRAIL 또한 offshore 거래소 상장 가능성은 존재한다.
6. 맺으며
이더리움 제국의 자본, 사용자, 그리고 프로젝트를 자석처럼 끌어당기고 있는 아비트럼 왕국 위에서 디파이 전쟁의 불씨가 번졌다. 여태 유니스왑, 스시스왑과 같은 멀티체인 거인들이 DEX시장을 지배하고 있었으나, 네이티브 DEX들이 등장하면서 전황이 급변하기 시작했다. 이러한 가운데 카멜롯이 등장하였으며 최근 가파른 성장세를 보이고 있다. 카멜롯이 주목 받고 있는 이유는 크게 세 가지로 정리된다: 1) $xGRAIL 플러그인을 도입하여 거버넌스 기능만 존재했던 기존 DEX코인의 불명확한 토큰 유틸리티 이슈 해결 2) , 락업&소각 매커니즘을 통해 급격한 TVL 이탈 방지 및 $GRAIL 유통량 관리 3) 런치패드로 플라이휠 구축. 카멜롯이 아비트럼의 수도로 자리매김할 수 있는 이유이기도 하다.
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