0. 목차

1. 글로벌 주식시장에서 주도적인 위치를 차지하고 있는 인덱스 기반 금융 상품

     1-1. 인덱스란?

     1-2. 인덱스를 추종하는 패시브 펀드 상품은 성장 중

     1-3. 저렴한 수수료와 높은 환금성을 바탕으로 시장 규모가 크게 확대되고 있는 ETF 시장

2. 크립토 인덱스 시장이 클 수 밖에 없는 이유

     2-1. 주식시장과 마찬가지로 가상자산 시장 벤치마크의 필요성

     2-2. 상대적으로 변동성이 낮은 바스켓 투자의 필요성

     2-3. 규제 편입 시 크립토 인덱스 기반 상품의 높은 성장성 기대

3. 주요 크립토 인덱스 플레이어

     3-1. 벤치마크 인덱스를 선점하고자 하는 전통 인덱스 강자들

     3-2. 테마 기반 인덱스로 투자자를 유인하는 블록체인 프로젝트들

     3-3. 크립토 인덱스 출시에 필수적인 오라클 프로젝트

4. 현재 크립토 인덱스 규제 상황

     4-1. 비트코인 선물 ETF 출시에 그친 미국

     4-2. 한국 시장에서 관련 논의는 시기 상조

5. 마치며

“주식에 투자하는 가장 좋은 방법은 인덱스 펀드에 투자하는 것이다. 인덱스 펀드는 그야말로 투자자에게 유리한 저가 상품이다.” - 워렌 버핏

1. 글로벌 주식시장에서 주도적인 위치를 차지하고 있는 인덱스 기반 금융 상품

1-1. 인덱스란?

인덱스는 주가지수로 금융에서는 주가의 변동을 보여주는 수치를 뜻합니다. 인덱스는 표준화된 방식으로 어떤 자산 그룹의 성과를 수치화하는데, 미국 시장을 대표하는 S&P 500이나 한국의 KOSPI 200은 국가 및 산업의 경제 흐름을 알 수 있는 지표로 활용되고 있습니다.

이 인덱스를 추종하게끔 설계되고 운용되는 펀드가 인덱스 펀드로, 인덱스 펀드는 초과수익을 목표로 공격적인 운용전략을 세우는 대신, 상대적으로 안정적인 ‘시장수익률’을 추종하는 전략을 따르고 있습니다. 대표적인 S&P 500의 인덱스 펀드로는 VFIAX (Vanguard 500 Index Fund Admiral Shares), FXAIX (Fidelity 500 Index Fund)가 있습니다.

1-2. 인덱스를 추종하는 패시브 펀드 시장은 성장 중

2019년 글로벌 패시브 투자업계의 자산규모가 15조 달러를 넘어서는 등 패시브 펀드 시장 규모가 크게 확대되고 있습니다. 패시브 펀드란 벤치마크 인덱스 즉, 지수를 추종하는 펀드로 지수와 같은 수익률을 내도록 운영하는 펀드입니다. 대표적으로 인덱스 펀드와, 인덱스를 거래소에 상장시켜 주식처럼 실시간으로 편리하게 거래할 수 있도록 만든 ETF (상장지수 펀드)가 포함됩니다.

2021년 말 기준으로 패시브 펀드 비중은 액티브 펀드 비중을 추월했으며, 미국 증시 시가총액에서 차지하는 비중 또한 2011년 8%에서 2021년 16%로 크게 증가하였습니다.

패시브 펀드 시장이 크게 성장하게 된 데에는 다음과 같은 세 가지 이유가 있습니다.

• 벤치마크 대비 초과 수익을 얻기 어려워지는 투자 환경
• 패시브 펀드의 낮은 수수료
• 패시브 펀드의 투명한 구성 종목 공개

그 중에서도 첫 번째 이유가 패시브 펀드 시장 성장성에 가장 큰 영향을 미쳤다고 보입니다. 지난 20년 동안 운영되었던 주식형 펀드 중 90%가 S&P 1500 지수를 하회했기 때문입니다.

1-3. 저렴한 수수료와 높은 환금성을 바탕으로 시장 규모가 크게 확대되고 있는 ETF 시장

이 중 ETF는 거래소에 상장되어 있어 펀드를 개별 종목과 같이 장중에 사고 팔 수 있다는 장점 때문에 시장 규모가 크게 확대되었습니다. 글로벌 ETF 시장 규모는 최근 10년간 연평균 19%씩 성장하였으며 2021년 기준 10조 달러에 달하는 시장을 형성하고 있습니다.

ETF의 가장 큰 장점 중 하나는 저렴한 비용입니다. 일반 주식형 펀드의 보수가 1%~2%라면, ETF는 0.2% ~ 0.4% 수준으로 매우 저렴합니다. 펀드 운용 비용은 투자 기간이 길어지면 펀드 수익률에 큰 영향을 미치며, 이때 ETF의 저렴한 수수료가 엄청난 장점이 될 수 있습니다.

더불어 ETF는 액티브 펀드가 일반적으로 가지게 되는 위험보다 더 적은 위험이자 체계적 위험인 시장(지수) 위험만을 부담하게 되기 때문에 개별 기업 투자 대비 리스크가 훨씬 적습니다. 포트폴리오에 편입시키는 주식 수를 늘려 기업 고유의 위험인 분산 가능한 위험은 서로 상쇄되면서 사라지게 되기 때문입니다.

ETF 시장은 미래에도 그 성장성을 이어나갈 것으로 보입니다. 미국 내 1위 ETF 판매사로 미국 시장 점유율이 약 34% (2022년 4월 기준)에 달하는 블랙록은 2025년까지 글로벌 ETF 시장이 15조 달러로 성장할 것으로 예측했는데, 향후 ETF를 포함한 패시브 펀드 규모 또한 지속적으로 확대될 것으로 기대됩니다.

2. 크립토 인덱스 시장이 클 수 밖에 없는 이유

2-1. 주식시장과 마찬가지로 가상자산 시장 벤치마크의 필요성

벤치마크는 투자의 성과 평과를 위한 기준이 되는 지표로, 투자 시 적절한 벤치마크를 설정하는 것은 필수적입니다. 기존에는 비트코인이 가상자산의 벤치마크로 활용되었으나, 비트코인 도미넌스가 지속적으로 떨어지는 상황에서 다른 알트코인의 시장 성과도 반영할 수 있는 벤치마크 인덱스가 필요한 상황입니다.

<출처: Messari>

또한, 가상자산 시장 전체에 포트폴리오 일부를 배정하고 싶은 투자자들에게 적절한 벤치마크 인덱스는 새로우면서도 편리한 투자 기회를 제공할 것입니다. 다만, 비트코인과 이더리움 시가총액의 비중이 70%를 상회할 정도로 시장이 편중되어 있기에 가상자산 시장의 성장성을 대변할 수 있도록 적절하게 설계된 벤치마크 지수가 필요할 것으로 보입니다.

2-2. 상대적으로 변동성이 낮은 바스켓 투자의 필요성

코인마켓캡에 따르면 Top 10에 포함되는 주요 가상자산의 가격은 전월 대비 20% 이상 하락하며 높은 가격 변동성을 경험하였습니다. 가상자산 시장은 아직 정부의 변동성 완화와 같은 인위적인 개입이 없고, 가치 측정 방법의 부재 등으로 가격 변동성이 매우 큰 상황입니다. 높은 가격 변동성은 기회이자 리스크로, 리스크에 민감한 투자자를 위해 상대적으로 낮은 변동성을 가진 투자자산이 필요하다고 사료됩니다.

이러한 상황에서 인덱스는 대안이 될 수 있습니다. 아래 그래프에서 볼 수 있듯 크립토 인덱스는 인덱스의 개별 구성 자산 대비 낮은 변동성을 보여주고 있습니다. 상위 30개의 자산 시가총액을 추적하는 쟁글의 벤치마크 인덱스 Xangle Top 30 인덱스는 2021년 이후 모든 구간에서 이더리움보다 낮은 변동성을 보여주고 있습니다.

2-3. 규제 편입 시 크립토 인덱스 기반 상품의 높은 성장성 기대

가상자산 시장의 전체 시가총액이 $894B(2022.06.29 기준, 출처: CoinMarketCap)으로 추산되는 가운데 가상자산의 인지도가 높아지면서 가상자산을 포트폴리오에 접목하려는 기관투자자들의 관심이 높아지고 있습니다. 하지만, 현재로서는 기관투자자들이 가상자산을 바스켓으로 살 수는 없는 환경이며 비트코인 정도만 선물 ETF 등을 통해 포지션을 구축할 수 있습니다.

앞으로 가상자산 시장도 향후 제도화를 통해 하나의 자산군으로 인정받게 되면 주식시장과 유사한 방향으로 운영될 것이라고 예측됩니다. 그렇게 된다면 인덱스를 기반한 상품 출시가 활발하게 이루어질 것이며 주식시장과 같이 ETF를 포함한 패시브 펀드 시장 규모가 확대될 것으로 기대됩니다. 아직 0.3%에 불과한 가상자산 ETF 시가총액은 1) 규제 완화로 인한 기관투자자 유입 2) Defi Index 투자의 활성화 등을 통해 가상자산 시장의 성장보다 빠른 성장세를 보일 것으로 예상됩니다.

3. 주요 크립토 인덱스 플레이어

현재 빠르게 성장할 가상자산 인덱스 시장의 가능성을 확인한 전통 인덱스 사업자와 블록체인 프로젝트가 모두 크립토 인덱스를 출시하고 있습니다.

3-1. 벤치마크 인덱스를 선점하고자 하는 전통 인덱스 강자들

시장 참여자들의 사고방식이 변하고 투자자들 사이에서 디지털 자산에 대한 관심이 높아짐에 따라 전통 인덱스 사업자들도 크립토 인덱스 출시에 나서고 있습니다. 특히 아래와 같이 가상자산 펀드의 규모가 고점 당시 800억 달러에 달할 정도로 크게 증가하면서 인덱스 비즈니스에 대한 관심도 크게 높아지고 있는 상황입니다.

인덱스 사업자들은 가상자산 시장에서 주도적으로 사용되는 벤치마크 인덱스를 만드는 것을 첫 발걸음으로 하여 새로운 시장에서 새로운 머니 파이프라인을 만들기 위한 기초 작업을 진행 중에 있습니다.

3-2. 테마 기반 인덱스로 투자자를 유인하는 블록체인 프로젝트들

벤치마크 인덱스를 선점하려는 전통 인덱스 사업자와는 달리, 블록체인 프로젝트들은 투자 매력도가 높은 테마 인덱스 기반 상품을 출시하고 있습니다. 합성 자산 프로토콜인 신세틱스는 디파이 관련 인덱스를(현재는 중단된 상태), 인덱스쿱은 디파이, 메타버스, Web3 관련 테마 인덱스를 잇따라 내놓았습니다.

한편, 신세틱스의 합성 자산은 기초자산을 보유하고 있지 않아도 발행이 가능하다는 점에서 인덱스쿱과 가장 큰 차이를 보여주고 있습니다.

1) 신세틱스, TVL 기준 1위 합성 자산 프로토콜

신세틱스는 ‘탈중앙화 된’ 이더리움 기반 합성 자산(Synthetic asset) 발행 플랫폼입니다. 합성 자산은 기초 자산의 현물을 매수해 보유하지 않더라도 자산의 가격만 추종함으로써 투자해 수익을 얻는 상품을 의미합니다. 전통 금융시스템에서는 투자자가 주식, 외환, 상품, 암호화폐, 인덱스 등에 투자하기 위해서는 각각의 개별 플랫폼을 사용해야 하지만, 신세틱스에서는 이 모든 상품을 한 곳에서 거래할 수 있습니다.

한편, 신세틱스에서는 SNX 토큰을 담보로 설정하여 Synth를 발행할 수 있습니다. 거의 무한 유동성이 공급된다고 볼 수 있으며, 이는 전통 금융 시장에서 약점으로 지적되어 온 슬리피지(원하는 가격에 주문이 체결되지 않는 것)가 발생하지 않습니다.

이러한 편리함과 Synths 발행에 필요한 높은 SNX 토큰 담보비율을 바탕으로 신세틱스의 TVL은 2019년 출시 이후 급격히 상승하였습니다. 또한, 신세틱스는 sJPY, sOIL, sTSLA, sCOIN 등 40여 종 이상의 합성 자산을 제공하는 등 2021년 상반기까지 크게 주목 받으며 한때 TVL 20억 달러를 기록하기도 했습니다.

그러나 미국 SEC에서 증권형 토큰 규제를 언급하자 2021년 7월 유니스왑에서 100여 종의 증권형 토큰을 상장폐지하였으며, 상장폐지 대상 목록에 신세틱스의 합성 자산이 다수 포함되었습니다. 유니스왑의 상장폐지 직후, 신세틱스에서도 낮은 유동성을 이유로 주식과 원자재 합성 자산의 지원이 모두 중단되는 안건이 통과되었습니다.

현재는 외환과 가상자산 합성 자산만 있는 상황이나 외환과 암호화폐 합성 자산은 기초자산과 교환이 불가능하다는 단점이 때문에 원자재나 주식 합성자산에 비해 사용할 유인 부족한 상황이며, 대량의 합성 자산 지원 중단 이후 신세틱스 TVL은 급격하게 감소한 상황입니다.

2) 인덱스쿱, 테마 기반 인덱스로 TVL을 확대 중

인덱스쿱(Index Coop)은 디파이 데이터 기업 디파이펄스, 엔지니어 조직 세트랩(Set labs)을 비롯해 인덱스 (INDEX) 토큰을 보유한 탈중앙조직이 가상자산 지수를 구성하고 운영하는 대표적인 크립토 인덱스 프로젝트입니다.

인덱스쿱은 벤치마크 인덱스 출시를 타깃 하는 전통 인덱스 사업자와는 다르게 테마형 인덱스, 섹터 기반 인덱스, 레버리지 인덱스를 출시해 투자자가 쉽게 해당 테마 및 섹터 exposure를 가져갈 수 있게 돕고 있습니다.

다양한 테마 인덱스 출시로 인덱스쿱의 TVL은 크게 증가하였으며, 크립토 인덱스의 가능성을 본 갤럭시 디지털, 세콰이어 캐피털 등 유명 VC로부터 지난 1년 동안 약 1,000만 달러의 투자를 유치하기도 했습니다. 다만, 현재는 시장 침체로 기초자산 가격이 하락하여 AUM이 크게 하락한 상태입니다.

인덱스쿱은 셋 프로토콜(Set Protocol)과 함께 협업하며 주요 인덱스 토큰을 발행하고 있으며, 투자자는 인덱스쿱을 통해 인덱스 토큰을 직접 발행하거나 DEX를 통해 구매할 수 있습니다.

3-3. 크립토 인덱스 출시에 필수적인 오라클 프로젝트

크립토 기반 인덱스를 출시할 때 블록체인 프로젝트들은 체인링크와 같은 오라클과 셋 프로토콜과 같은 커스터디 프로젝트를 이용하고 있습니다. 오라클은 외부 세계의 정보를 블록체인에 올리는 역할을 하는 프로젝트입니다. 디파이 프로젝트의 경우 인덱스를 산출할 때 체인링크의 가격 데이터 오라클을 주로 사용하고 있으며, 체인링크 오라클 구조는 다음과 같습니다.

체인링크의 경우 1) 디파이 애플리케이션에서 필요한 외부 거래소 정보들을 먼저 취합하고, 2) 독립적인 체인링크 노드를 통해 가져와 다시 한번 취합하고, 3) 이렇게 모인 데이터를 오프체인 오라클 리포트로 정리해 스마트 컨트랙트에서 사용할 수 있도록 하는 방식으로 오프체인 데이터를 검증하고 있습니다.

4. 현재 크립토 인덱스 규제 상황

앞에서 살펴보았듯 현재 크립토 인덱스 출시에 대해서는 관련한 규제는 없는 상황으로 전통 기업들도 크립토 인덱스를 출시하며 시장에 진출하고 있습니다. 다만, ETF의 경우엔 펀드 상품으로 규제가 적용되고 있으며, 대표적으로 미국의 경우 SEC 승인 문제로 아직까지 가상자산 기반 ETF가 출시되지 않고 있는 상황입니다.

한편, 캐나다와 유럽은 가상자산을 금융자산으로 보고 정부 규제 아래 투자자들이 안전하게 투자할 수 있게 하였으며, 비트코인 기반 현물 ETF도 출시되었습니다.

4-1. 비트코인 선물 ETF 출시에 그친 미국

미국에서도 작년 10월 최초 비트코인 선물 ETF가 출시되면서 제도권 내에서 비트코인 투자가 가능하게 되었으며, 투자자 기반이 확장될 수 있는 토대가 마련되었습니다. 비트코인 선물 ETF의 경우 현물과의 가격 괴리, 롤오버(만기 연장) 비용 부담 등 구조적인 한계가 있으나, 비트코인 투자에 대한 개인 및 기관의 접근성이 높아지고 시장의 투명성이 향상되는 계기였다고 판단됩니다.

또한, 미국 그레이스케일의 비트코인 투자 신탁이나 유럽 및 캐나다의 비트코인 ETF 수수료가 2%대인 것을 고려했을 때 ETF의 장점인 저렴한 비용은 유지했다는 평가입니다.

한편, 기관 투자자금과 가상자산 제도권 편입에 가장 큰 영향을 줄 미국 비트코인 현물 ETF의 경우 지난 11월 미국 증권거래위원회(SEC)로부터 승인을 아직 받지 못한 상황입니다. 비트코인 현물 ETF 출시를 위해 SEC가 우려하고 있는 상황은 다음과 같습니다.

• 비트코인 시세 조작 위험 존재
• 선물 ETF 승인과 다른 법 기준으로 심사 진행 중

최근 그레이스케일의 비트코인 ETF 또한 “시장 조작 방지 및 우려 사항이 충분히 답변되지 않았다며” 승인이 거절되었습니다. 지난 4월 초 ETF 전문 운용사인 투크리움(Teucrium)의 비트코인 선물 ETF가 투자회사법(1940)이 아닌 증권법(1933)과 증권거래법(1934)을 토대로 통과됨에 따라 현물 ETF 승인 기대감이 커졌지만 아직까지는 기대가 실현되지 못한 모습입니다.

4-2. 한국 시장에서 관련 논의는 시기상조

한국 시장에서는 쟁글, 가상자산 거래소, 웨이브릿지 등이 크립토 인덱스를 출시했습니다. 쟁글의 경우 가상자산 시장 벤치마크 인덱스 라고 볼 수 있는 쟁글 가상자산 Top 30, 테마 기반 인덱스인 쟁글 DeFi, 쟁글 NFT, 쟁글 한국 가상자산 3개를 출시하였습니다.

그러나 아직 관련 법령이 정비되지 않은 상황으로 인덱스 기반 ETF는 아직 출시되지 못하고 있는 상황입니다. ETF는 금융상품이기 때문에 주식과 마찬가지로 한국거래소 상장 심사를 통과해야 거래가 가능한데, 현재는 비트코인 ETF 상품이 거래소로부터 확약을 받을 수 있을지 여부를 장담하기 어려운 상황입니다.

한편, 한국 스타트업 웨이브릿지는 상장지수펀드(ETF) 본토인 미국 현지에 자산운용사를 설립하여 크립토 인덱스 사업을 펼쳐나가려고 하고 있습니다. 웨이브릿지는 미국 증권거래위원회(SEC)에서 운용사 설립 인가를 받고, 연내 4~5개 ETF를 미국 증시에 상장할 계획입니다.

5. 마치며

가상자산 시장의 빠른 성장성을 확인한 전통 인덱스 사업자와 블록체인 프로젝트가 각각 벤치마크 인덱스와 테마 인덱스를 출시하며 시장 선점에 나서고 있습니다. 다만, 최근 미국 SEC의 그레이스케일 현물 비트코인 ETF 반려에서 알 수 있듯 인덱스 금융 상품이 출시되기 위해서는 정부 차원의 의사결정이 이루어져야 하기 때문에 크립토 인덱스 시장 활성화를 위해서는 넘어야할 산이 많은 것도 사실입니다.

그러나 이미 본격적으로 가상자산 시장에 진출하는 기업들이 등장하기 시작한 만큼, 가상자산 관련 규제 또한 결국 마련될 것으로 기대합니다. 주식 시장과 달리 현재 크립토 인덱스 시장은 가상자산 시장에서 0.02%만 차지하는 매우 작은 시장이지만 만큼 향후 가상자산이 규제에 편입되고 패시브 투자에 대한 수요가 증가한다면 또 다른 투자 행태로 인정받게 될 것이며, 높은 성장성이 예상되고 있습니다.

다른 리서치 보기

• [Xangle 가치평가 시리즈] ① 비트코인
• [Xangle 가치평가 시리즈] ② 이더리움과 레이어 1
• 이더리움 재단 연간 보고서 (2021): 철학, 운영방법에서 재무현황까지
• 블록체인 기록 보관 방식의 차이점: 비트코인 vs. 이더리움