[Xangle Digest]

※ 본 아티클은 2023년 2월 25일 North Rock Digital이 작성한 ‘Stacks Thesis’를 DeSpread와 ROK Capital이 번역 및 검수한 아티클입니다.  컨텐츠에 대한 추가적인 주의사항은 본문 하단에서 확인해주세요.

오디널스(Ordinals)의 등장은 비트코인 커뮤니티에 창의성과 혁신을 다시 불러 일으켰으며, 덕분에 지난 몇 달 동안 준비해 온 트레이딩 아이디어를 드디어 실현시킬 때가 왔습니다. Long $STX.

STX는 비트코인 L2 중 가장 우수한 스택스(Stacks) 체인의 토큰이며, 현재 2024년 3월 4일로 예상되는 반감기를 대비하기 위한 방법을 모색하면서 한동안 주목해왔습니다. 비트코인의 역사를 보면 대부분 S 수용 곡선(Adoption S Curve)을 올라가며 생존해 왔습니다. 이는 즉 가격 상승이 반감기에 따른 보안 감소를 상쇄하기에 충분했다는 것을 의미합니다. BTC의 가격은 4년마다 두 배 이상 상승했고, 이에 따라 비트코인의 절대적인 보안 예산은 큰 변동 없이 계속 증가했습니다. 하지만 이제 BTC가 충분히 성장했기 때문에 4년마다 가격 상승에 의존하여 발행량 감축을 상쇄하는 것은 장기적으로 지속하기 어려울 것입니다. 비트코인 가격이 4년마다 두 배로 증가한다면 앞으로 5–6번의 반감기(20–24년)를 더 맞이할 때 전 세계 M2를 뛰어넘게 되는 것입니다. 통화 공급이 지수적으로 증가하지 않기 때문에 그 어떤 자산이든 지수적 상승은 지속될 수 없습니다.

따라서 비트코인의 장기적인 보안을 확보하는 방법은 두 가지로 나뉩니다. 하드 캡을 제거하고 테일 에미션(tail emission)을 도입하거나, 온전히 토큰 발행에만 의존하는 것이 아닌 지속 가능한 형태로 수수료 풀을 생성하여 채굴자에게 보상하는 방법을 찾는 것입니다. 하지만 테일 에미션 방법이 적합하지 않은 여러 이유가 존재합니다. 첫째, 비트코인의 하드 캡이 그 가치에 대한 핵심적인 셸링(schelling) 포인트이나, 이를 제거한다면 비트코인의 가치가 떨어질 수 있습니다. 둘째, 기존 백서에는 수수료 창출을 통해 장기적 보안을 확보할 것이라고 명시되어 있습니다. 따라서 테일 에미션을 구현하고 사토시의 원래 비전을 포기하는 것은 본질적으로 비트코인의 실패를 인정하는 것이나 다름없습니다. 마지막으로, 하드캡을 제거하면 지속적으로 SoV 인플레이션이 발생하는데, 시간이 지남에 따라 가치를 늘려가는 SoV의 목적이 무의미 해집니다. 이러한 이유들로, 비트코인의 장기적 보안을 확보하는 가장 적합한 방법은 지속 가능한 수수료 풀을 생성하는 것입니다. 비트코인 테일 에미션을 완전히 대체할 수 있을 만큼 충분히 큰 수수료 풀을 생성할 수 있을지는 아직 불확실하지만, BTC 커뮤니티가 이를 달성하기 위해 노력할 것임은 분명합니다.

가장 큰 암호화폐인 만큼 비트코인은 막대한 자본과 업계 베테랑들이 존재하지만, 현재 비트코인을 기반으로 구축된 암호화폐 경제는 상대적으로 작고, 보다 포괄적인 생태계를 개발하는 데에는 어려움이 있습니다. 그럼에도 불구하고 비트코인 기반 암호화폐 경제를 개발하는 것은 여전히 엄청난 기회를 의미합니다. L1 비트코인 레이어는 결합성(composability)을 최적화하도록 설계되지 않았기 때문에 다양한 기능의 애플리케이션을 사용하기엔 버겁고 비효율적입니다. L2를 기반으로 구축하고 L1의 가치를 확보하는 것이 더 합리적인 설계이며, 이것이 바로 스택스의 역할입니다. 비트코인의 메인 L2는 라이트닝, RSK, 스택스, 이렇게 세 가지가 있으며, 이는 흔히 이더리움에서 이야기하는 L2와는 차별점이 존재하고, 그 차이점에 대해서는 후에 설명드리겠습니다. 각 L2는 상호 보완적이며 서로 다른 목표를 가지고 있지만, 이 중 스택스가 전통적인 암호화폐 애플리케이션(NFT, DeFi, 네이밍 서비스 등)을 위한 생태계를 개발하는 데 가장 앞서 있습니다. 가장 진보된 NFT 생태계를 보유하고 있으며, .BTC 네이밍 서비스 또한 STX에서 운영되고 있고, 올해 또 하나의 업그레이드를 통해 더 많은 DeFi 애플리케이션이 지원될 예정입니다. 또한 세 가지 L2 중 유일하게 토큰을 보유하고 있습니다.

현재의 STX는 이더리움 L2와 같은 일반적인 L2가 아닙니다. 자체 밸리데이터를 보유하는 것은 현재 비트코인 L1의 상태에 유연성을 더하기 위해 필요하지만, L1의 특정 신뢰 가정을 상실하게 됩니다. 즉, 검열 저항성은 스택스 서명자로부터 상속되는 반면 재구성 저항성은 비트코인 L1에서 상속됩니다. 검열 저항은 현재 비트코인 L1의 기술적 한계로 인해 불가능합니다. 스택스는 시스템에 STX를 스테이킹하고 채굴자와 분리된, 그리고 탈중앙화된 서명자 그룹으로부터 검열 저항을 이끌어냅니다. 이러한 탈중앙화 서명자는 BTC가 L2에서 L1으로 이동하는 데 강력한 경제적 인센티브를 제공합니다. 이는 현존하는 최고의 방법이라 생각되며, 비트코인 생태계에 많은 가치를 제공합니다. 장기적으로 네트워크 보안 예산을 창출하기 위해 꼭 필요한 네이티브 비트코인 암호화폐 경제 개발을 모색할 수 있는 환경을 제공하고, 베이스레이어에서 BTC 수수료를 지불함으로써 비트코인의 보안을 강화하며, 전반적으로 비트코인 생태계를 성장시킬 수 있습니다. 저희는 이것이 오늘날 더 광범위한 비트코인 경제를 발전시킬 수 있는 최적의 솔루션이자 장기적으로 실행 가능한 솔루션이라고 생각합니다. 만약 비트코인 L1이 보다 전통적인 L2를 지원하기 위한 과정을 이행한다면, 스택스 또한 이를 수용하고 이더리움 L2 정의에 부합하는 보다 전통적인 L2가 될 것이라고 주장 해왔습니다. 이러한 경우에는 스택스의 TAM은 더욱 확대될 것이며, 스택스의 기존 개발의 혜택을 계속 누리면서 압도적인 시장 점유율 또한 확보할 수 있을 것입니다.

2017년 프린스턴 컴퓨터 공학과를 나와 스택스를 설립한 무니브 알리(Muneeb Ali)와 라이언 시어(Ryan Shea)는 계속해서 BTC에 결합성(composability)을 제공하기 위해 노력 해왔습니다. 또한, 무니브는 2013년부터 비트코인 L1에서 프로토콜을 구축한 경험이 있으며, 이는 기술적으로도 매우 어렵고 비트코인 커뮤니티의 문화와 맞지 않은 경우가 많았습니다. 하지만 스택스와 함께 이러한 관점을 변화시킬 전환점이 많습니다. 기술적 관점에서 스택스는 올해 말 나카모토(Nakamoto)라는 이름의 혁신적인 업그레이드를 진행할 예정이며, 이는 오픈씨(Opensea)나 유니스왑(Uniswap)과 같은 전통적인 암호화폐 애플리케이션 유형이 스택스를 통해 비트코인 네트워크에서도 사용될 수 있다는 것을 의미합니다. 나카모토는 EVM과 솔리디티(Solidity)와 같은 다른 코드베이스를 지원하는 서브넷을 생성하여 생태계 개발의 또 다른 주요 걸림돌을 해결할 것입니다. 또한, 나카모토는 합성 비트코인(L1에서 L2로 이동한 비트코인)을 스택스 네트워크에서 더 쉽게 활용할 수 있도록 지원하여 네트워크의 유동성을 획기적으로 증가시키고 더 많은 DeFi 애플리케이션을 탄생시킬 것입니다. 마지막으로, 스택스 상용화의 가장 큰 걸림돌은 비트코인 L1 케이던스에서 발생하는 블록 시간이 상대적으로 느리다는 것인데, 나카모토는 실행 시간을 10–30분에서 단 몇 초로 단축할 수 있는 기술적 혁신을 구현할 것입니다. 스택스 핵심 개발자들이 프린스턴 컴퓨터 과학자들과 함께 개발한 이 획기적인 기술은 비트코인 블록 사이의 시간 경과를 암호학적으로 증명할 수 있으며, 그 결과 이더리움 L2에 버금가는 비트코인 기반 사용자 경험을 제공할 수 있게 될 것입니다. 이는 해당 시장 규모를 막대하게 증가시킬 수 있으며, 나카모토 업그레이드에서 가장 중요한 부분이라고 할 수 있습니다. 또한, 서브넷은 스택스 베이스 레이어를 손상시키지 않으면서 탈중앙화와 속도 사이의 절충점을 모색하여 블록 시간을 더욱 단축할 수 있을 것입니다. 업그레이드는 2023년 4분기에 이루어질 것으로 예상됩니다. 올해 계획된 업그레이드를 종합하면 스택스의 성능에 큰 영향을 미칠 것이며, 비트코인 역사상 최초로 진정한 결합성과 효율성을 지닌 L2가 탄생하게 될 것입니다. 앞서 설명한 것처럼, 스택스 L2는 비트코인 L1을 변조하지 않고 비트코인에 구축할 수 있는 가장 효율적이고 안전한 L2이며, 현재 실현 가능한 상업적인 접근 방식입니다. 업그레이드에 대한 자세한 내용은 지난달에 공개된 최신 스택스 백서(영문/국문)에서 확인할 수 있습니다.

문화적 관점에서 또 다른 변화가 진행되고 있습니다. 지난 1년여 동안 비트코인 커뮤니티의 많은 저명한 사람들이 비트코인 맥시멀리즘(maximalism)을 비난하고 보다 유연한 사고방식을 추구했습니다. 비트코인의 장기적인 보안과 관련하여 직면한 현실이 더욱 분명해지면서 커뮤니티는 비트코인이 장기적인 성공과 지속 가능성을 달성하기 위해 보다 유연해져야 한다는 것을 인식하기 시작했습니다. 그 결과 과거에 비해 창의성과 혁신이 더 많이 수용되면서 커뮤니티 전반에 걸쳐 더욱 개방적인 분위기가 형성되었고, 최근 비트코인에 오디널스가 출시되면서 이러한 변화는 정점에 도달했습니다. 오디널스는 비트코인 블록체인의 개별 사토시(sat)에 데이터를 각인할 수 있는 새로운 프리미티브로, 각 사토시를 고유한 NFT로 전환할 수 있게 해줍니다. 이 유틸리티는 새로운 사용 사례들이 구축되면서 폭발적인 활동량 증가를 불러일으켰고, 비트코인 체인 사용의 변곡점이 되었습니다. 비트코인 네트워크 수수료는 지난 한 달 동안 세 배로 증가했습니다. 또한, 이러한 활동은 스택스 L2에 구축된 비트코인 네이밍 서비스(BNS)의 빠른 상용화와 시너지 효과를 발휘해 스택스의 급격한 활동량 증가를 가져왔습니다.

스택스 트랜잭션 수

이러한 움직임으로 인해 생긴 두 가지 추가적인 결과가 있습니다. 첫째, 개발과 영감이 생겨나면서 커뮤니티가 더욱 활기를 띄게 되었고, 비트코인 베이스 레이어 위에 구축된 보다 포괄적인 생태계 개발에 관심을 다시 집중하게 되었습니다(링크). 둘째, 비트코인 베이스 레이어에 직접 구축하는 것이 얼마나 어려운지 드러났으며, 효과적인 L2 생태계의 필요성을 더욱 강조했습니다. 따라서 가장 눈에 띄는 비트코인 L2, 스택스를 발전시키는 데 자본과 노력을 집중하게 될 것입니다. 현재 스택스를 기반으로 구축 중인 팀은 30개가 넘으며, 올해 말 출시될 나카모토와 커뮤니티에서 일어나고 있는 문화적 변화로 인해 더 넓은 비트코인 생태계를 개발할 수 있는 엄청난 기회가 스택스에 있을 것입니다.

지금까지 $STX에 대한 펀더멘탈을 다루었으며, 투자의 관점에 STX 토큰에 대해 살펴보겠습니다. 다른 토큰들과 달리 STX 토큰은 실제 가치가 발생합니다. 스택스는 PoW와 다소 유사하게 작동하는 PoX(Proof-of-Transfer, 전송 증명) 시스템에서 실행됩니다. 채굴자는 스택스 거래를 검증하지만, 무료로 배출량을 받는 것이 아닌 각 블록에 대한 STX 보상을 받기 위해 스택스 블록에 입찰해야 합니다. 입찰에 사용하는 통화는 BTC이며, STX를 네트워크에 커밋하는 STX 스테이커에게 지급됩니다. 이는 채굴자가 거래를 검증하면서 나오는 모든 보상을 받지 않고 일부는 채굴자의 BTC 입찰을 통해 STX 보유자에게 분배되는 시스템을 만듭니다. 이를 통해 STX 스테이커의 실제 BTC 수익률(현재 7% — 링크)이 생성되며, 이는 네트워크 활동과 중요한 상관관계를 갖습니다. 활동이 증가하고 블록의 가치가 높아짐에 따라 채굴자의 BTC 입찰도 증가하여 STX 스테이커에게 발생하는 실제 수익률도 증가하게 됩니다. 이는 충분한 매력 포인트이지만 STX 투자 사례에 있어 가장 매력적인 점은 바로 위험 보상의 비대칭성(asymmetry of the risk reward)입니다.

이더리움의 가치는 약 2,000억 달러이며, 이더리움 생태계의 모든 L2(프라이빗 및 퍼블릭)의 합산 FDV는 약 600억 달러로 추정됩니다. 비트코인의 가치는 약 4,800억 달러이며, L2 생태계는 STX뿐이며 그 총 가치는 현재 약 10억 달러입니다. 이더리움 대 이더리움 L2 비율은 3.33이고 비트코인 대 비트코인 L2 비율은 480배입니다. 이더리움 비율이 더 낮은 것은 당연한 일입니다. 이더리움은 구성 가능한 베이스 레이어에 더 적합하며, 그 위에 놓이는 총 가치는 결합성을 고려하지 않고 설계된 비트코인 레이어에 비해 더 큰 비중을 차지하고 있을 것입니다. 그러나 비트코인 비율이 144배나 높다는 사실은 비트코인 커뮤니티가 이러한 노력을 강조하고, 기술적 개선이 이루어지면서 생길 수 있는 기회가 무궁무진하다는 것을 보여줍니다. 현재 이 두 가지 요건이 동시에 충족되고 있는 것으로 보입니다. 비트코인에 대한 노력이 진행되고 이해도가 높아짐에 따라 이 격차를 줄일 수 있는 가능성은 충분히 합리적으로 보입니다. 이것만으로도 STX의 성장을 예상해 볼 수 있습니다. 토큰 가치에 대한 경쟁이 없고, 중요성은 높아지고 있으며, 몇몇 이더리움 L2의 거래 가치를 봤을 때, 가장 두드러진 비트코인 L2가 100억 달러에 도달한다는 것은 당연할 것입니다.

STX 투자 사례에 힘을 실어주는 두 번째 동인은 다가오는 비트코인 반감기입니다. 반감기는 비트코인의 보안 예산을 감소시키면서 생산적인 비트코인 생태계를 통해 더 큰 수수료 풀을 개발해야 할 필요성을 강조할 것이며, 이는 STX와 같은 L2의 중요성을 더욱 공고히 할 것입니다. 또한, 보다 기술적인 관점에서 반감기는 암호화폐 커뮤니티 내에서 큰 화제가 될 것이며, 많은 대규모 투자자들은 곧 이를 통해 이익을 얻을 수 있는 투자 포지션에 진입할 방법을 모색할 것입니다. 여기서 BTC가 유력한 후보라는 것은 뻔한 사실입니다. 그러나 BTC의 규모가 워낙 크기 때문에 다른 작은 암호화폐 자산에 비해 베타가 낮습니다. 따라서 많은 투자자들이 반감기의 혜택을 받을 수 있는 소규모 투자 아이디어를 찾고 있을 것입니다. 비트코인 생태계에는 직접 접선되는 토큰이 많지 않기 때문에, 현존하는 소수의 토큰, 주로 STX에 관심을 집중시킬 것입니다. 거대한 자금이 상대적으로 작은 자산 풀에 집중되면서 소규모 자산에서 큰 가격 변동으로 이어질 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다. 이는 우리가 이미 보다 근본적인 관점을 통해 정당화했던 STX의 투자 수익률 배수를 더욱 뒷받침합니다. 기본 사례로, 반감기의 STX는 “더 머지”(The Merge)의 LDO가 될 수 있을 것이라 생각합니다. LDO는 “더 머지”를 앞둔 7–8월 6주 동안 토큰 가격이 600% 상승했습니다. 강세장의 경우, 비트코인 생태계가 더 의미 있게 발전한다면 지금 STX를 매수하는 것이 지난 21년 사이클에서 SOL을 1달러에 매수하는 것과 같은 효과를 가져올 수 있다고 생각합니다. 현재 STX처럼 여러 가지 이벤트가 복합적으로 작용하는 경우는 찾아보기 어렵습니다. 이것이 바로 진정한 비대칭 투자 베팅을 가능하게 하는 것입니다. 향후 반감기 12개월 동안 STX는 10배의 상승 잠재력과 50%의 하락 잠재력을 가지고 있다고 생각합니다. 물론 결과는 이분법적인 것이 아니며 그 사이에는 다양한 잠재적 결과가 존재하지만, 현재로서는 두 극단 모두 동등하게 보입니다.

추가 사항:

1. STX 토큰노믹스는 시가총액 대비 FDV 비율이 0.75로 상당히 유리하며, 대부분의 토큰 락업이 이미 풀려있는 상태입니다.
2. STX는 2019년에 최초로 SEC가 승인한 토큰 오퍼링을 통해 배포되었으며 이미 탈중앙화되어 오늘날의 적대적인 규제 환경으로부터 구애받지 않습니다.

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