GBTC와 그레이스케일의 상황 이해하기

[Xangle Digest]

※해당 컨텐츠는 지난 11월 23일 외부에서 기발간 된 컨텐츠입니다. 컨텐츠에 대한 추가적인 주의사항은 본문 하단에서 확인해주세요.

목차

1. 루나-테라에 이은 FTX 사태 

2. Genesis 붕괴시 문제점

3. GBTC와 Genesis의 관계

4. DCG의 방향

5. 기회를 노리는 자들

6. 마치면서

테라 루나와 FTX 사태 이후 나비효과로 인해서 다양한 곳에서 자금 문제가 일어나고 있습니다. 그중 하나는 제네시스(Genesis)라는 대출 플랫폼인데, 문제는 이 Genesis의 모회사인 DCG까지 영향을 미치고 있어서 DCG가 운영하는 GBTC에도 영향이 갈 수 있는 상황이 되고 있다는 데 있습니다.

이미 관련해서 비교적 많은 정리들이 나와있지만, DCG의 입장에서 간단하게 상황을 살펴보겠습니다.
 

루나-테라에 이은 FTX 사태

DCG는 코인데스크뿐만 아니라 그레이스케일(Grayscale)을 이용한 GBTC나 Genesis 등 다양한 사업을 하고 있으며 수많은 크립토 회사에도 투자가 되어 있습니다. 이는 거래소를 비롯해 인프라, 페이먼트, 커스터디, 미디어 등 다양하게 분포되어 있습니다.

루나-테라 사태 때 3AC 벤처가 파산을 하면서 DCG 산하의 Genesis (크립토 대출 플랫폼)은 12억 달러를 잃었습니다. 그리고 이것을 해결하기 위해서 모회사인 DCG가 12억 달러를 메꿨습니다.
 

이미 루나-테라 사태 때문에 Genesis에 12억 달러를 메꿔준 모회사인 DCG는 FTX 사태로 Genesis가 또 한 번 2억 달러의 손실을 봅니다. Genesis는 제미니(Gemini) 거래소의 EARN 프로그램이나 한국 고팍스의 고파이 프로그램을 위탁 운영하고 있습니다. 그리고 2억 달러 손실에 따른 출금 제한을 하면서 연관된 서비스들의 출금도 제한이 됩니다.

DCG는 이런 Genesis의 손실을 메꾸기 위해서 처음에는 10억 달러의 펀드 조성을 시도했으나 실패함에 따라 현재는 5억 달러의 펀딩을 받기 위해서 움직이고 있습니다.
 

Genesis 붕괴시 문제점

Genesis는 크립토계에서는 전통 금융의 Goldman Sachs와 비슷합니다. 이미 2021년도에 1300억 달러에 달하는 대출을 해주었으며 Genesis가 갑자기 사라지게 된다면 그만큼 크립토 시장의 유동성과 레버리지에 문제가 생길 수 있는 부분이 있습니다.
 

GBTC와 Genesis의 관계

DCG 입장에서는 Genesis가 파산이 될 경우 업계의 신뢰를 잃는 문제에 직면하게 됩니다. 하지만 현재 진행하고 있는 자금 펀딩이 성공하지 못할 경우 다른 방법으로 자금을 조달해야 합니다. 이때 업계가 눈여겨보고 있는 것은 바로 GBTC입니다.

만약 외부 펀딩을 통해서 자금을 조달하지 못할 경우 DCG는 Grayscale Trust의 'Reg M'을 제정할 수 있습니다. Reg M이라는 것은 신탁 소유자들이 지분을 상환할 수 있는 권한입니다. 현재는 신탁 소유자들은 지분 상환 권한이 없습니다.

이렇게 되었을 경우 신탁에 있는 GBTC 중 큰 부분을 차지하고 있는 DCG는 GBTC를 BTC로 전환 후 현금화 및 부채를 상환할 수 있는 방법이 생깁니다.

문제는 이때 시장에 풀릴 수 있는 BTC의 규모는 약 13조 원, 이더리움 규모 약 4.7조 원으로, 이는 시장을 가라앉히고도 남을 수 있는 물량인 것입니다.
 

DCG의 방향

업계에서는 현재 DCG의 방향과 관련하여 GBTC가 해체되어 BTC가 매각된다고 보는 시선과 GBTC 사업이 만들어주는 현금 흐름이 너무 좋기 때문에 포기하지 않을 것이라는 시선이 둘 다 존재합니다.

실제로 Grayscale은 연간 약 2억 달러의 수수료를 매니지먼트 비용으로 받고 있으며 비트코인의 가격이 오르면 더욱더 높은 수수료를 받을 수 있는 설계로 되어 있습니다.

결과론적으로 현재 DCG 역시 자금이 부족하기 때문에 자체적으로 Genesis의 자금난을 해결하지 못하는 관계로 펀딩을 받고자 하는 것이며, 이것이 실패할 경우 GBTC의 해체 시나리오도 충분히 가능한 상황이라는 것입니다. 물론 그전에 DCG의 다른 비즈니스를 현금화하여 필요한 자금을 만드는 방법도 있습니다. 그중에는 GBTC 해체보다는 Grayscale 자체를 판매하는 방법도 포함되어 있습니다.

기회를 노리는 자들

아크 인베스트(Ark Invest)의 캐시 우드(Cathie Wood)는 현재 추가적으로 GBTC를 매수하는 것으로 나타났습니다. 일부는 이런 Cathie Wood의 움직임을 의아해하는 경우도 있는데, 리스크가 있지만 근거가 있는 베팅이라는 분석도 나오고 있습니다.

현재 40% 할인된 가격의 GBTC를 매수한 상황에서 GBTC 투자신탁이 청산될 경우는 현물 BTC를 시장 판매하여 수익 배분을 받을 수 있고, Genesis의 자금 문제가 해결이 되었을 경우에는 GBTC의 할인 폭이 줄어들면서 수익을 볼 수 있는 구조이기 때문입니다.

물론, 상황은 악화되어 GBTC의 할인율이 40% 이하로 떨어질 수도 있고 BTC의 현재 가격이 더욱더 떨어지면서 GBTC 청산 시 현물 BTC가 시장에 충격을 주어 손해를 볼 수도 있는 구조입니다.

여기서 봐야 할 것은 Cathie Wood 분이 BTC 현물의 바닥가 산정과 GBTC와 Genesis의 Plan A, Plan B 분석을 어떻게 했는지가 나타난다는 것입니다. 중요한 것은 Cathie Wood분이 맞다 틀리다 보다는 업계에서 현재 상황에 대한 판단을 어떤 식으로 하는지를 참조하는 부분입니다.
 

마치면서

우선 루나-테라 사태와 FTX 사태 이후부터는 '절대 그럴 일 없다'라는 안일한 생각은 하지 않고 정보에 접근하는 습관이 생겼다는 것입니다. DCG가 직접 파산할 확률이 높지는 않겠으나, 실제 자금 운용과 흐름 및 시장에서 받아들여지는 분위기에 따라서 흑백으로 극명하게 갈릴 수 있는 분위기인 것은 맞습니다.

만약 GBTC 투자신탁이 청산하게 되면서 현물이 시장에 나올 경우는 BTC의 가격은 새로운 바닥가를 갱신할 것으로 여겨지는 부분이 있는 관계로 개인적으로는 일어나지 않았으면 하는 시나리오인 것은 맞습니다.

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